2004한국NGO학회․한국비영리학회 공동춘계학술대회

기업의 사회공헌활동과 기업가치 관계에 대한 실증분석

Empirical analysis on the relations of corporate value and corporate social responsibility

2004. 5. 20

위평량*

* 경실련 경제정의연구소 사무국장, 경제학박사. 전화: 766-5625, E-mail : we@ccej.or.kr

제Ⅰ장.  서론

우리나라에서 기업의 사회적 책임론이 대두되기 시작한 것은 ‘87년 민주화 이후라고 볼 수 있다. 그러나 이것이 본격적으로 논의되면서 체계적이고 구체적인 실천이 이루어지기 시작한 것은 1997년 IMF경제위기 이후라고 보아야 할 것이다. 이전까지만 하여도 기업이 사회공헌활동을 하는 것은 창업주 등이 재단을 설립하여 장학 및 문화사업을 하는 방식으로 전개되어왔다. 그러나 일부 비영리재단법인을 제외하고는 상당수가 기업총수 및 그 가족의 재산상속 및 증여와 관련된 것도 사실상 부인할 수 없으며, 이러한 통로를 통해 사회영향력 확대를 위한 활동방편으로 활용되어 왔다고 볼 수 있다.

기업의 사회 책임론에 의한 활동은 체계적으로 이루어지기 이전까지만 하여도 종업원의 후생복지 개선차원에서 소극적으로 이루어져왔다고 하겠다. 이러한 배경은 60년대부터 집중적으로 이루어져 온 정부주도의 경제발전 계획과 성장제일주의에 몰입된 것에서부터 연유한다고 본다. 국가는 무엇보다 빈곤으로부터 탈출이 그 시대의 과제였고, 기업은 기업대로 수단과 방법을 가리지 않고 기업규모를 키우거나 富를 확대하는 것에 여념이 없었다. 따라서 개인의 복지에 대한 법적․제도적 장치를 마련한다는 것은 국가나 기업 모두가 최소한의 선에서 그쳤다. 즉, 기업은 오로지 이윤확보를 위한 근로자의 편의시설을 만들거나 종업원들의 불만을 최소화하기 위한 시혜적 차원의 사내복지제도를 운영하였다.

이것은 물론 우리나라만의 특수한 현상은 아니고 자본주주의 초기과정 및 경제개발 초기에서 일상적으로 나타난다. 미국에 있어서 기업의 사회적 책임과 사회공헌의 개념이 도입되기 시작한 것은 대공황이 시작된 1929년이며, 본격적으로 관심을 나타낸 것은 60년대부터이다. 공황을 극복한 이후 미국경제는 1945년 이후 기업의 규모가 커지면서 기업의 자유활동과 사회와의 갈등이 지속적으로 발생하였고 이에따라 사회에서의 기업 역할에 대한 논의가 본격화되었다고 볼 수 있다. 기업이 사회내부에서 미치는 정치․경제․사회적인 영향력에 비해서 이윤추구에 혈안이 되어 공동체의 일원으로서 역할을 외면했다. 결국 경제적 불황을 극복하는 과정에서 주어진 기업의 자유로운 활동이 그 도를 넘었다고 볼 수 있다.

우리의 경우에도 기업의 사회적인 책임에 대해서 아직도 충분히 인식을 하지 못하는 경우가 많다. 이것은 우리의 시장경제 역사와 기업의 역사가 길지 못한 것으로부터 연유한다고 볼 수 있다. 즉 우리사회는 서구 선진국가 저변에 깔려있는 자선문화와 같은 것이 충분하게 누적되지 못하였다. 그러다 보니 자연스럽게 기업의 사회적 책임이 무엇이고, 왜 필요한지 등에 대한 정의가 충분치 않다고 보여진다.

기업의 사회적 책임(corporate social responsibility)은 기업이 합법성의 확보를 전제로 스스로의 책임 하에 기업을 둘러싼 환경주체의 제반 기대에 자발적으로 부응하고, 그에 의해 보편성을 갖춘 기업의 이상을 실현함과 동시에 사회제도로서의 기업의 존속을 도모하는 것이라 할 수 있다(松岡 紀雄, 1992). 엘스(R. Eells)와 월튼(C. Walton)은 기업의 활동으로 인해 발생하는 문제에 대한 관점 및 기업과 사회의 관계를 지배하게되는 윤리원칙의 관점에서 생각될 수 있으며, 이러한 문제의 해결과 윤리의 준수가 곧 기업의 사회적 책임이라고 보았다(Ells & Walton, 1961). 아울러 기업의 사회에 대한 경제적 및 법적 의무를 넘어서 전체사회에 대한 책임이라는(McGuire,1963) 정의와, 기업의 사회적 책임이 개인․조직․사회제도간의 상호의존성의 인식과 그러한 인식을 도덕적․윤리적․경제적 가치의 틀 안에서 행동으로 옮기는 것으로 보는(McFarland, 1982)견해 등 매우 다양하게 존재하고 있다.

결국 기업의 사회적 책임의 의미는, 사회구성원으로서의 기업이 가져야 할 기본적인 철학이며 행동이다. 그리고 기업의 본질인 이윤극대화는 물론 보다 장기적인 관점에서의 지속 가능한 사회를 가꾸어 가고자 하는 실질적인 기업의 행동이다. 이것은 기업과 관계하는 이해관계자를 위한 것임은 물론 궁극적으로 기업을 위한 전략적인 선택이라 할 수 있다.

본 연구에서는 기업이 진행하고있는 다양한 사회공헌활동이 기업의 사회적 책임의 일환이며 따라서 동의어로 사용하고자 한다.

이와같은 광범위한 기업의 사회적 책임을 보다 구체적으로 구분해 보면 다음과 같다. 대체적으로 크게 4가지로 구분할 수 있다(Archie Carroll, 1991, 松岡 紀雄, 1992). 이윤창출을 통한 기업의 경제적 책임으로서 사회가 필요로 하는 재화와 서비스를 생산하는 것, 가장 기본적으로 법을 지켜야 하는 법적 책임으로서 이는 기업이 사회적 합의인 법을 지키고 이 테두리 안에서 경제적 사명을 수행하는 것, 좋은 기업시민이 되는 사회 공헌적 책임으로서 기업의 장기적 역할을 고려하여 행동하는 것, 기업경영상의 윤리를 확보해야 할 윤리적 책임, 즉 법적 책임을 초월한 행동 등이다.

우리나라에서 주로 논의되고 관심을 두는 분야는 이 가운데 사회공헌에 관한 부분이다. 당연한 현상이기는 하겠지만, 기업이 실정법을 준수한 가운데 윤리적 책임을 위해서 어떠한 노력들을 하는지에 대해서는 관심이 크지 않다. 이 것은 주로 기업의 활동에 대해서는 현행법률과 각종의 행정력에 의해 규제되고 있기 때문이다. 그렇기 때문에 일반인의 관심은 기업의 사회공헌활동이며, 따라서 과도하리 만큼 기업에 대한 관심과 함께 요구가 구체적으로 이루어지는 것으로 보인다.

한편 우리나라에서의 기업의 사회적 책임에 대한 시민의 요구가 점증하고 있는 바 구체적으로 정리해 볼 필요가 있다. 기업을 영위함에 있어서 우선 건전하게 존재해야 한다. 주주구성의 건전함과 함께 예컨대 불법적인 자금을 동원하여 기업을 창립하거나 가공의 자본을 만들어 이를 유지는 것 등이 포함된다. 둘째, 기업은 공정하고 투명하게 운영되어야 한다. 이것은 경쟁을 도모하되 시장경제의 본질적인 모순을 감안하여 공정한 경쟁이 이루어지도록 하고, 중소기업 등의 약자에 대한 배려가 이루어져야 한다는 것이다. 아울러 최소한 현행의 법률과 제도의 테두리 속에서 경영활동을 해야한다는 의미이다. 기업들이 이러한 법을 지키지 않고서는 사회적 책임을 다하고 있다고 볼 수 없기 때문이다. 셋째, 기업은 보다 많은 사회공헌을 하여야 한다. 소외계층의 보호와 함께 기업으로부터 발생하는 사회적 비용을 최소화하기 위한 노력을 해야 한다는 의미이다. 넷째, 기업은 소비자보호에 최선을 다해야 한다. 기업이 생산한 제품 및 서비스를 사용하는 소비자의 만족을 위해 사후관리 등을 철저히 할 것을 요구받고 있다. 다섯째, 기업은 환경보호를 충분히 할 것을 요구받고 있다. 환경파괴는 결국 우리의 터전을 파괴함은 물론 우리의 생명의 일부인 자연을 소멸시키는 것이기 때문이다. 여섯째, 종업원을 만족시킬 것을 요구받고 있다. 그리고 기업 본연의 활동인 연구개발과 생산 및 효율성강화를 통한 이윤창출을 요구받고 있다. 이러한 것은 모두가 기업이 지속 가능한 사회(sustainable society)를 위한 책임 있는 주체로서의 그 역할을 다해야 한다는 것을 의미한다.

이와 같이 도덕적 법적 윤리적 책임을 다할 것을 요구받는 배경에는 기업은 사회를 구성하는 구성원으로서 그 어느 개인과 조직보다 효율적이고, 거대한 자본과 정보망을 가지고서 실질적인 의사결정을 내리는 등 우월한 존재이기 때문이다. Dowling & Pfeffer(1975)는 사회는 기업의 커진 영향력 행사의 대가로 기업에 대해 보다 큰 책임을 요구하고 있다고 하였다. 즉, 기업의 정당성이 경제사회의 환경변화로 자본주의 초기보다는 훨씬 약화되어가고 있으며, 기업의 정당성 약화는 기업이 비윤리적인 행동으로 사회적인 물의를 일으킬 때 발생한다.

일반적으로 기업의 사회공헌을 촉구하는 측에서는 기업의 사회적 책임은 필요한 것이고, 이것이 도덕적․윤리적으로 당위성을 갖는다고 주장해 왔다. 그러나 이것은 어디까지나 윤리․도덕적 관점이고 모든 기업이 반드시 행해야 할 의무는 없다. 특히 기업은 봉사단체가 아닌 영리조직이기 때문이다. 또 이같은 당위성과 함께 제시되어야 할 사회공헌활동의 기업에 대한 긍정적 영향을 준다는 뚜렷한 근거는 제시하지 못하였다. 많은 경우 기업의사회공헌 활동에 따라 기업 측이 받을 반대급부로는 기업근로자의 만족도 제고와 종업원의 기업충성도제고, 지역사회에서의 기업의 평판제고와 함께 소비자의 인식전환에 따라 제품구매증가, 이것이 기업이익의 증가로 연결될 것이라는 주장이다.

나아가 윤리경영을 하는 기업이 그렇지 못한 기업에 비해 주가상승률이 높다는 조사나, 매출액이 높았다는 기존의 조사를 보면 모두 실증분석이 결여된 것들이다. 일부실증분석을 시도한 것도 있지만, 기업가치의 대리변수를 실제기업가치와는 다른 것을 선정하거나, 일부 대기업의 이익 신장률과 매출증가에 한정하는 이른바 부분적인 분석을 해 왔음을 확인할 수 있었다.

그러나 합리성과 효율성을 중시하는 기업은 단순한 조사나 주장을 쉽게 인정하지 않을 것이다. 왜냐하면 사회공헌활동 등에는 비용이 수반되는 바, 기업의 자금이 단기적으로는 비생산적인 곳으로 흐르기 때문이다. 즉, 사회공헌의 시기와 그것의 반응시기 간에는 시간차(time lag) 및 효과가 가시적으로 나타나지 않기 때문이다.

이 같은 경향 속에서 본 연구는 기업의 사회적 책임의 한 양태인 사회사업 또는 사회공헌활동에 대해서 한국 상장기업의 공헌활동이 기업의 가치에 어떤 영향을 주고있는지 실증분석 하고자 한다. 공헌활동의 규모와, 시간차를 감안한 반응의 시점 등을 규명함으로서 기업에서 체계적이고 합리적인 결정을 하도록 유도할 필요가 있다. 이러한 결과는 기업들이 더 많은 사회공헌활동을 할 수 있도록 하는 보다 명확한 근거가 될 것이기 때문이다.

기업의 경제적 성과는 모든 것이 재무제표에 드러난다. 그리고 제한적이긴 하지만 사회적 성과를 포괄한 결과는 해당기업의 가치에 포함되어 나타나게 된다. 기업의 경영 및 사회공헌 활동이 결국 해당기업의 가치에 반영되지 못한다면 현실적으로 기업의 최고 경영자는 이러한 행위를 선호하지 않을 것이기 때문이다.

본 연구는 제 1장 서론에 이어 제2장에서는 이론적 배경과 함께 선행연구를 살펴보고, 제3장과 우리기업들의 사회공헌 추이를 살펴볼 것이다. 4장에서는 개별기업의 사회공헌에 대한 실증분석을 하고, 제5장에서는 결론과 정책적 시사점을 도출하고자 한다.

제Ⅱ장. 이론적 배경과 선행 연구

1. 이론적 배경

기업의 사회공헌행위에 대한 이론적인 근거는 매우 다양하다. 그간 기업의 사회적 책임과 활동이 어떤 형태로든 기업의 성과와 연관되어있다는 주장과 연구들이 진행되어왔으며 보편화되었다. 따라서 이제는 참여 형식과 방법, 규모 그리고 효과 등이 연구의 핵심사안으로 등장하고 있다. 기업은 사회 각 분야의 이해관계집단으로부터 많은 요구를 받고 있다. 기업의 모든 활동은 이와같은 외부로부터의 요구와 함께 기업 본연의 역할을 충실히 수행함으로서 사회적 요구에 부응하고 있다.

이러한 논의가 발전되어 기업의 사회적성과(corporate social performance)에 대한 학술적 연구가 최근에 이르러 진전되고 있다. Wartick & Cochran은 1985년 이전까지 주요한 개념으로 연구되어 온 기업의 경제적 책임과 공공적 책임, 사회적 반응의 개념을 통합하여 기업의 사회적 성과개념을 주창하였고,  Wood(1991)는 이를 비판적으로 재검토하여 기업의 사회적 성과모형을 원칙(principles), 과정(processes), 성과(outcomes)라는 세 가지 차원에서 규정짓고 있다(홍길표, 2002).

중요한 것은 개념정리 보다는 현장에서 구체적으로 기업의 사회적 책임 및 사회적 성과에 대한 주장과 그러한 측정이 지속적으로 이루어져 오고있다는 사실이다. 이것은 주로 선진 구미국가에서 구체적이고 현실적으로 이루어져 온데 반하여 한국에서는 이러한 논의가 충분히 이루어지지 못하고 있음은 물론, 성과측정에 있어서도 충분하지 않다. 미국의 경우 1969년에 시작한 CEP(the council on economic priorities), KLD(Kinder, Lydenberg, Domini & Co.), 그리고 1971년에 시작한 Ernst & Ernst 회계법인, 미국경제발전위원회, 미국공인회계사회, 1977년에 시작한 프랑스의 Bilian Social, 그리고 경실련의 경제정의연구소 등에서 이를 진행하고 있다.

학계에서는 기업의 사회적 성과와 재무적 성과 사이에 정(+)과 부(-)의 관계, 또는 중립적이라는 연구결과를 제시해 왔으나 최종적인 결론은 여전히 논란거리로 남아있다. 아울러 기업의 공헌활동이 지역사회와 우리사회에 도움을 준다고하는 사실은 구체적인 분석이 필요하지 않은데 반하여 기업이 불특정 다수를 상대로 또는 특정한 목적을 가지고 장기간 진행하는 과정은 맹목적으로 방치할 수 없을 뿐만 아니라 실질적인 분석을 통해 기업의 이러한 공헌활동을 이론적으로 뒷받침할 필요가 있다. 그러나 결과도 다를 뿐만 아니라 분석에 있어서도 매우 부분적이고, 기업에 미치는 효과에 대한 분석은 충분하지 못한 것이 현실이다. 이러한 배경은 연구자의 연구방법과 시기, 그리고 목적 등이 서로 다르기 때문인 것으로 보인다.

왈튼(C. Walton)은 기업의 사회적 역할에 관한 분류를 기업활동의 주 관심(main concern)대상을 준거로 여섯 가지로 분류하고 있다. ①주주이익극대화를 기업의 제1의 사회적 책임으로 하는 엄격모형(austere model), ②기업의 사회적 책임은 기업내부의 수준에서 1차 적으로 이루어져야 한다는 관점에서 종업원에 대한 책임을 강조하는 가계모형(household model), ③기업의 사회적 책임은 소비자의 권리 및 기호에까지 확장되어야 한다는 판매자 모형(vender model), ④기업의 사회적 책임의 활동은 궁극적으로 기업의 장기 생존적 관점에서 전략적으로 이루어져야한다는 투자모형(investment model), ⑤기업의 사회적 책임은 기업의 장기적인 이윤을 극복하여 자유민주주의체제를 유지하여야 한다는 관점의 시민모형(civic model), 그리고 마지막으로 ⑥기업조직을 고도의 문화․문명을 창조하는 봉사조직으로 보고 문화적 가치 구현에 대한 사회적 책임을 우선시하는 예술모형(artistic model) 등이다.

통상적으로 우리의 경우 기업마다 주안점을 두는 부문을 달리하고 있는 것이 확인되고 있지만 한국적인 기업문화의 토양과 시스템 아래에서는 위의 투자모형④에 더욱 가까운 것으로 파악되며, 이러한 틀 속에서 시민모형과 예술모형이 부차적으로 수행되는 경우가 다수라고 볼 수 있다.

기업이 사회공헌에 참여하는 동기에 대해서 케롤(Carroll, 1991)과 우드(Wood, 1991)는 다음의 네 가지로 구분한다. 1)타인에게 혜택을 주기 위한 욕망에서 동기화 되는 이타주의(altruistic model), 2)기업의 경제적 혜택을 추구하기 위한 전략적 차원에서 이루어진다는 이윤극대화모델(profit maximization model), 3)동기는 이윤극대화모델과 동일하지만 사회활동 행위는 경제적 이익보다는 정치적 반대급부획득을 추구하는 정치․제도적 권력모델(political and institutional power model), 4)전문경영인이 이윤극대화와 함께 기업의 사회적 인식(public image) 또는 사회적 평판(social reputation)을 고려한다는 경제․비경제적인 혼합모형으로의 구분이다.

우리와 같은 경우는 이윤극대화모델에 귀착될 소지가 크다. 즉 기업의 사회적 평판을 제고하기 위한 목적과, 정치적 반대급부를 추구하는 궁극적인 목적을 고려할 때 이것은 결국 기업의 중․장기적인 경제적 이윤극대화를 도모하기 위한 전략적인 선택이 되어왔으며, 이와 같은 것이 우리사회에서는 다수 출연하고 있기 때문이다.

기업의 기부행위에 대한 두 가지 동기는 기업의 이윤극대화 동기와 경영자의 효용극대화 동기이다(김진수, 1997). 기업의 이윤극대화는 매출의 증가나 비용의 감소를 통해서 달성될 수 있다. 한 기업이 기부금을 지출하게 되면 그 기업에 대한 대중의 선호가 더 높아지게 되어 그 기업이 생산하는 제품의 매출이 증가하게 된다. 또한 한 기업이 그 기업이 위치한 지역사회에 기부금을 지출하여 그 지역사회를 더 살기 좋고 일하기 좋은 지역으로 만들게 되면 그 기업이 지불해야 할 임금이 감소하게 된다. 이러한 과정을 통해서 기업은 이윤을 극대화 할 수 있다. 둘째, 경영자의 효용극대화는  Williamson(1963)의 경영자재량모형(managerial discretion model)에 의해서 설명될 수 있다. 경영자는 이윤 가운데 주주에 의해 요구되는 최소한의 이윤을 초과하는 부분을 임의로 지출하려는 경향이 있다. 경영자는 불필요하게 안락한 사무실, 지나치게 많은 직원의 고용, 과도한 낭비, 필요이상의 봉급 등을 위해 이윤 중 일부를 지출함으로서 자신의 효용을 증대시키게 된다.

법인의 업무와 직접적으로 연관 없이 무상으로 재산적 가치를 타인에게 증여하는 행위이고 대체적으로 사회복지, 국민교육, 문화, 종교, 사회사업을 위한 단체에 자유의사에 따라 한다. 후원금, 기부금(간주기부금), 각종 성금, 찬조금 및 헌금 등의 형태로 이루어진다. 한편 세법상의 분류에 의하면 법정기부금(국가지방자치단체 및 이재민 등에 기부하는 금액, 특정연구기관 등 출연금 및 위탁연구비, 사립학교법에 의한 사립학교 등에 지출한 시설비 등, 정치자금), 지정기부금(사회복지,문화,예술,교육,종교,자선 등 공익성이 높은 것을 위한 기부금), 비지정기부금으로 구분한다.

기부금도 이러한 지출과 마찬가지로 경영자의 효용을 증대시키는 역할을 한다. 경영자는 기부행위가 기업의 사회에 대한 일종의 책임이라고 인식하고 있으며, 기부금의 지출을 통해서 어느 정도의 기업이윤을 희생하는 대신에 경영자 자신의 효용을 증대시키게 된다.

우리나라 기업의 사회공헌 지출 대부분이 기업 소유자의 의견이 반영된다할 수 있다. 특히 기업관련 비영리 공익법인을 설립하거나 일정금액이상의 부정기적 지출이 요구되는 활동에 대해서는 더욱 그러할 것이다. 즉, 사주(社主) 오너(owner)의 독단적인 판단에 의해서 이루어질 가능성이 매우 크다. 기업이 사회사업의 지원여부를 결정하는 의사 결정은 회장(16.3%), 사장(52.2%) 등 최고 경영책임자가 절대 다수를 차지하고 있으나 임원과 부서장이 결정한다고 응답한 기업도 31.5%에 이른다(김치곤, 1998)는 점에서 90년대 중반 이후 다양한 주체와 폭넓은 참여 및 활동이 되어가고 있지만 여전히 기업의 최고 의사결정자의 의지에 의해서 이루어지고 있다고 보아야 한다.

2. 선행연구

기업의 사회공헌활동과 기업가치 영향에 관한 연구는 그리 많지 않다. 일부 진행되고 있기는 하지만 부분적이거나 공헌활동에 대한 기업의 동기 조사와 종류 및 현장에서 진행되고 있는 기업의 사례연구가 일반적이다. 아울러 기업과 NGO, 기업과 정부 및 비영리기구관계에 등에 대한 이론적 연구들이 대부분이며 매우 활발히 진행되고 있다. 그리고 기업의 사회적성과를 높여 그것이 경제적성과로 연결된다는 객관적인 증거를 도출하고자 노력하였으나, 그러한 객관적인 증거도출은 잘 되지 못하고 있다. 특히 사회적성과가 경제적 성과의 직접적인 원인변수라는 점을 입증하는데 실패했다(Waddock & Graves, 1997; Aupperle, Carroll & Hatfield,1995).

그러나 최근의 연구들(문귀봉,1997; Hammond & Slocum, 1996; Waddock & Smith, 2000)은 사회적 ․윤리적 책임을 충분히 수행하는 기업들이 더 좋은 재무적 성과를 거둔다는 연구결과를 제시하고 있다. 박헌준(2002)은 한국기업의 사회적 성과와 재무적성과에 관한 시계열분석에서 사회적성과의 재무적 성과에 대한 영향은 강한 반면, 재무적성과의 사회적 성과에 대한 영향은 상대적으로 약한 것으로 나타내 보이고 있다. 즉, 사회공헌활동에 의한 기업성과가 더 높게 나타나는 반면 기업성과가 좋아서 사회공헌을 크게 한다거나 적극적으로 한다는 것을 의미하지 않다는 것으로 풀이된다.

Sankar Sen & C.B. BHATTACHARYA는 기업의 사회활동(CSR: corporate social responsibility)에 대한 소비자반응을 결정하는 변수들에 대해서 살펴본 결과 기업고유요인(company specific factor), 소비자특성요인(individual specific factor), 기업과 소비자의 일체감에 대한 소비자의 인식(C-C congruence) 등이라는 분석을 하였다. 여기서 기업고유요인은 기업이 주력하는 사회공헌의 영역과 기업의 경쟁력 및 제품의 품질을 나타내는 기업능력이며, 소비자특성요인은 사회공헌활동에 대한 소비자들의 개인적 지지도, 소비자들이 기업의 정체성에서 사회공헌활동과 기업의 경쟁력강화에 대해서 생각하는 기본적인 믿음으로 보았다. 그리고 마지막으로 사회공헌활동에 대한 소비자와 기업의 특성이 일치하는 지에 대한 소비자인지도라고 하였다.(한동우 외2. 2003). 이외에 Lois A Mohr의 기업의 사회공헌활동의 반응은 소비자 군들의 특성에 따라 다르다는 결론의 연구나, Michael J.Barone 은 기업이 진행하는 사회공헌활동 의도에 대한 소비자인식이 기업의 사회활동(cause-related marketing)에 영향을 준다는 연구 등이 있다.

김헌․홍길표(2001)는 보다 광범위한 개념으로서 사회적 성과와 기업가치관계에 대한 분석을 KEJI(korea economic justice index)를 가지고 시도하였다. 이 지수는 사회적인 공헌활동 뿐만 아니라 공정성, 건전성, 소비자보호, 종업원만족도, 환경보호, 경제발전기여도 등 경제정의기업을 선정하는 7개 분야의 10년 평점을 추출하여 한국신용평가(주)의 KIS신용평점과 비교하였다. 즉 사회적으로 존경받는 기업은 경제적으로도 그 가치를 믿을만한 기업인가를 확인하는 것으로서 변수간의 상관분석과 회귀분석을 하였다. 그 결과 조정된 R2 값은 낮았지만, 통계적으로 유의성을 갖는 가운데 사회적성과가 높은 기업이 경제적으로도 믿을 만한 기업일 가능성이 높다는 결론을 내리고 있다.

한편 기업의 사회공헌활동과 기업이미지 관계에 대한 연구도 있다. 사회공헌활동은 기업이미지를 개선하여 각종 직․간접비용을 감소시킨다는 것이다. 주로 3가지 방향에서 이루어져 왔는데, 첫째, 기업이미지제고수단의 영향력 분석, 둘째, 기업이미지 구성요인분석, 이미지가 구매의사결정에 미치는 영향분석이다(하봉준, 1999). 하봉준(1999)은 대기업4개 계열사와 해당기업의 주요제품 5개를 설정하여 연구한 결과 제품관련 이미지가 기업전체 이미지에 미치는 영향력이 비제품 관련의 그것보다 크다는 결론을 내리고 있다.

Schwartz(1968)는 기부의 가격, 광고, 현금흐름, 수익 등의 경제변수가 기부행위에 미치는 영향을 1936년부터 1961년까지 시계열자료로서 실증분석 하였다. 기부행위는 가격에 대해 탄력적이며, 소득에 대해 비탄력적이라는 결과와 함께 기부행위는 기부 가격과 정(+), 소득과는 부(-)의 상관관계가 있다고 분석하였다. 아울러 Levy and Shatto(1978)는 기업의 기부행위는 정부의 조세정책에 영향을 받는다는 결론을, Navarro(1988)는 이윤극대화동기가 기업의 기부행위의 결정에 영향을 미친다고 하였다.

김진수(1997)는 1988～1996간 제조업 6,505개의 기업의 자료를 통합하여 횡단면자료(cross section)로 이용하여 기업의 기부행위가 기업의 이윤극대화동기에서 이루어지는지, 경영자의효용극대화 동기에서 행해지는지 분석한 결과, 결론은 효용극대화모형의 가설을 뒷받침하였다. 즉, 경영자의 재량으로 기부금을 지출하는 것은 순이익의 감소로 연결되며, 이는 주주의 재산권을 남용할 소지가 있다는 것이다. 정용철(1998)의 연구도 기부금지출 수준에 영향을 주는 요인분석을 하고 이것에 의한 조세정책의 방향을 제시하는 것 등이다.

독립변수로는 기부금/매출액, 법인세/세전순이익, 광고비/매출액, 경상이익/매출액, 인건비/(판매비+일반관리비), 부채/자산, 당해연도 배당액차감, 임원임금/매출액 등 여러 가지 대리변수를 사용하였다.

이와 같이 대표적인 연구들을 살펴보면 언급한 바와 같이 기업의 다양한 사회공헌활동에 대한 소비자들과 이해관계자들의 반응과 왜 사회공헌을 하는지에 대한 원인 분석이거나, 사회활동에 대한 평가 성과가 과연 사회적으로 신뢰성을 갖으며, 이것이 경제적의로 유의미한가에 대한 분석이라고 할 수 있다. 그리고 기부행위에 영향을 주는 원인분석이 일반적이며, 기부금지출 행태에 관한 연구와 조세정책방향, 그리고 실태연구 등이 주를 이루었다.

다시 말하면, 기업의 사회공헌활동이 기업가치에 직접적으로 어떤 영향을 주고, 그 수준은 어떤지에 대한 연구는 드물다. 그리고 기업의 사회공헌활동은 수준에 관계없이 기업에게 항상 이롭다는 주장들이 대부분 이다. 아울러 기업가치에 대한 분석이 이루어지기는 하였으나, 기업가치의 대용변수(proxy variable)로 근로자의 만족도를 사용하는 등 직접적인 기업가치 변화에 대한 연구는 국내에 거의 없는 것으로 확인된다.

이와 같이 연구가 충분히 이루어지지 못한 이유는, 가장 중요한 것으로 기업의 사회공헌활동의 중요성이 높아진 시기가 우리나라에서는 그리 오래되지 않았기 때문이다. 우리는 전술한 바와 같이 IMF경제위기 이후부터 사회안전망(social safety network)의 중요성을 인식하였다고 볼 수 있으며, 구체적으로 제도로서 만들어지기 시작했다고 볼 수 있다. 둘째, 사회공헌활동의 의도가 초기부터 순수한 의도에서 이루어지기보다는 기업주 개인의 사적효용의 만족을 위해서 진행된 바 없지 않기 때문이라고 볼 수 있다. 따라서 이를 학문적이고 이론적으로 분석할 대상이 아니라는 인식도 있었다고 보여진다. 셋째, 기업의 사회공헌활동 대한 구체적인 자료가 체계적으로 공개되지 않고 있기 때문이다.

3. 기업사회공헌활동 현황

기업 사회공헌활동은 크게 두 가지로 대별할 수 있다. 기업이 직접 기부하는 형태와 재단을 설립하여 출연함으로서 그 재단으로 하여금 체계적 활동을 하게 하는 방식이다. 직접기부는 우리나라에서 일반적이고 보편화되어있는 방식이다. 여기에는 물적기부와 인적기부로 나눌 수 있다. 재단형태로는 기부자개인의 사적재산을 출연하여 운영되는 독립재단(independent foundation)과 사회적 공헌 활동차원에서 후원하는 재단을 설립하는 것으로 기업출연재단(company sponsored foundation)이 있다.

최근 들어 기업의 사회공헌활동에 대한 지출이 증가추세에 있다는 주장이다. 2002년 조사기업 202개 기업이 평균53억7900만원을 지출한 것으로 조사되고 있으며, 2000년에는 전년 대비61.7%, 2002년에는 전년 대비 47.0%가 각각 증가하고있는 것으로 나타나고 있다. 응답기업을 중심으로 보아 매출액의 0.1%이상을 사회공헌에 지출한 기업이 40.5%, 경상이익의 1%이상을 지출한 기업이 50.3%에 달한다(전경련,2003).

전국경제인연합의 조사는 단체회원 등 일반기업 465개 사를 대상으로 하여 설문지에 의한 팩스, 이메일, 전화조사를 하였고, 응답률은 43.4%라고 밝히고 있다. 기업의 사회공헌활동 지출액 구성은 기부가 전체의 79%를 차지하고 나머지  21%는 재해복구 참여, 장학사업 등 직접운영 프로그램에 쓰였다. 기업들의 기부는 장학․학술․연구분야(27.6%), 사회복지(15.7%), 교육(12.5%), 지역사회․사회발전(12.2%), 기업들의 직접운영 프로그램은 사회복지 분야가 총 집행액의 20.6%로 가장  높았고 스포츠(16.3%), 장학․학술․연구 분야(15.7%)가 그 뒤를 이었다.(사회공헌백서, 전국경제인연합, 2003)

그러나 이러한 조사에 근거하여 사회공헌 지출의 규모를 추정할 수는 있겠으나 위의 조사자료 만으로는 한계가 있으며 확대 해석될 소지가 있다. 예컨대 우리나라 상장기업이 2002년 12월 말 기준 683개이고, 법인의 수가 약28만여 개를 넘고 있으므로 위의 계산에 의한다면 기업의 기부 및 사회공헌이 매우 클 것으로 인식될 수 있다.

따라서 법인세 납부의무가 있는 국내 법인들의 기부금 납부 현황을 보면 정확하다고 할 수 있겠다.

<표 1> 우리나라 법인의 최근 5년간 기부금지출 현황(단위: 명, 억원)

	1997년	1998년	1999년	2000년	2001년
기부금추이	18,784	14,036	7,272	16,419	15,934
법인세납부대상	179,316	181,835	206,354	242,652	286,352

원자료: 국세통계연보2002,

<표1>은 최근 5년간 법인들의 기부금지출 추이이와 법인세납부 대상기업이다. 법인들은 각종 비용을 지출함에 있어서 비용을 절약하려고 하며, 지출된 비용에 대해서는 최대한 세법상의 혜택을 받기를 원할 것이므로 각종 사회공헌활동의 결과 소요된 비용을 가급적 영수증 처리하고자 한다. 이런 관점에서 국세청에 신고되는 법인의 기부금신고 금액은 보다 현실에 가까운 기업의 사회공헌활동의 척도가 될 수 있을 것으로 보인다.

국세청자료에 의하면 ‘93년 1조4695억, ’94년 2조140억원, ‘95년 2조7044억 원으로 피크를 이루고 있다.

경제위기 이전까지 기부금 지출액이 급격히 증가하다가 경제위기와 이후 회복추세 등으로 인하여 전체지출 규모가 크게 변동되는 모습을 보여주고 있다. 그러나 전반적인 개별법인들의 평균 지출액은 법인의 증가와 함께 감소하고 있는 추세이다.

다음으로는 본 분석의 편의를 위해 대상범위를 상장기업으로 축소시켜 보았다. 특히 상장기업가운데 제조업으로 한정하였다. 다음 <표2>는 우리나라의 상장제조업의 재무제표에 나타나있는 기부금 지출현황이다.

금융업종(은행, 보험, 증권 등)의 기부금 지출현황은 업종의 부침이 매우 심하여 자료가 연속적이지 못한 점 때문에 제외하였다. 아울러 코스닥 등록기업의 자료도 동일한 이유로 제외하였다.

<표2>                      비금융상장사 기부금 추이(개, 억원, %)

	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
기업	601	601	603	608	627	655	670	656	638	629	625
	47	63	62	45	45	55	75	95	79	84	124
규모	2,942	4,249	5,921	8,988	9,822	8,343	6,058	6,054	9,157	12,200	6,953
평균	5.31	7.90	10.94	15.96	16.88	13.91	10.18	10.79	16.38	22.39	13.88
증감	-3.6	48.7	38.5	45.9	5.8	-17.6	-26.8	5.9	51.8	36.7	-38.0

원자료 : 한국신용평가(주) 재무분석

물론 세제혜택을 받지 못한 사회공헌활동에 소요된 비용이 있을 수 있지만, 일반적으로 혜택을 받기 위한 방법을 최선을 다해 강구한다는 면에서 보면 제조업을 중심으로 한 사회공헌활동의 규모의 상당부분이 재무제표상의 기부금형태로 나타나고 있다고 보아도 될 것이다.

큰 흐름에 있어서 제조업의 기부금지출 추이는 경향성은 없어 보인다. 다만, 경기가 호황국면에서는 개인과 마찬가지로 법인의 기부지출 및 사회공헌이 증가한다고 볼 수 있다. ‘96년부터 3년 간은 감소, 이후 1999과 2000년에 큰 폭의 증가세를 보인바 당시의 경기회복의 흐름과 유사함을 알 수 있다.

<표3>은 비영리 공익법인의 연간 사업비를 정리한 것이다. 공익법인재단을 설립하는 경우는 대부분 기업과 기업가에 의해서 이루어진다. 설립배경이 어떠하든 관련 기업은 이러한 재단의 공익적인 활동을 어떤 형태로든 기업이미지제고 전략의 일환으로 생각하고 이를 기업에게 연결시키려고 하는 것을 볼 수 있다.

<표3>           비영리공익재단법인 사업비 지출 추이     단위(억원, 개, %)

	1991 (81)	1992 (81)	1993 (89)	1994 (89)	1995 (84)	1996 (84)	1997 (67)	1998 (68)	1999 (72)	2000 (76)	2001 (76)	2002 (75)
총사 업비	455	1,050	1,527	3,356	2,308	2,731	1,467	1,083	2,204	1,644	4,118	4,454
재단 평균	5.62	12.69	17.71	37.70	27.47	32.15	21.90	15.93	30.61	21.63	54.18	59.39
증감	-59.2	130.5	45.4	119.7	-31.3	18.4	-32.6	-27.3	92.2	-29.3	157.3	6.7

원자료: 사회공헌백서 1991-2003 각호. 전국경제인연합

주) 2003년 현재 전경련조사 기업재단은 125개임, (  )는 조사대상 비영리공익재단.

공익적인 사회공헌활동을 할 경우에는 자연스럽게 관련기업이 소개되고 있는 것을 보면 활동의 결과가 기업이미지 및 손익, 그리고 기업가치에 영향을 줄 수 있음을 인식하고 있기 때문에 이 같은 노력을 한다고 볼 수 있다. 전반적으로 우리의 경우는 이와 같은 노력이 1990년 이전보다는 이후에 체계적으로 이루어지고 있다고 보아야 한다.

평균지출 내용을 살펴보면, 재단법인의 사업비는 절대 규모 면에서 2001년부터 크게 증가하고 있다. 기업재단의 2002년 말 자산 총액은 2조4,644억원으로 평균 한 개 재단의 자산은 337억원으로 나타났다. 기업이 초기 한차례 출연에 그치지 않고 지속적으로 목적사업의 추진을 위해 추가적으로 자산을 증가시킴으로서 나타난 결과이다(전경련,2003). 따라서 기본적으로 이들의 사업비 규모는 모 기업의 해당 법인에 대한 출연금규모와 해당공익법인의 자산규모에 의해서 결정되어진다고 볼 수 있다.

상장제조업의 5재벌계열사의 기부금과 관련 공익법인재단의 사업비를 각 년도 별로 정리한 것이다. 참고로 사회공헌 또는 기부지출은 절대액 규모에 있어서 대규모의 기업들이 중소규모보다 많게 지출하고 있었으며, 비재벌보다는 재벌계열사들이 더욱 많은 지출을 하고있다. 11년 평균에 있어서의 경상이익대비 기부금지출 비율은 대규모 및 재벌계열사들이 높게 나타나고 있다.

제Ⅲ장. 분석의 방법과 표본 등

1. 분석대상과 표본의 선정

먼저 기업의 사회공헌활동이 기업가치에 영향을 주고있는지에 대한 분석을 한다는 것은 공개된, 그리고 입증된 객관적인 자료를 사용해야 한다. 이 측면에서 보면 기업의 재무제표 상에 나타나있는 것을 사용하는 것이 보다 정확하다. 그리고 사회공헌활동이 기업의 가치에 긍정인 영향을 주는지를 파악하기 위해서는 무엇보다 종합적인 기업가치를 측정할 수 있어야 한다. 기업가치를 측정할 수 있으려면 비공개된 기업의 시장가치는 측정이 불가하므로 공개된 기업이라야 한다. 또 공개된 기업이라 할지라도 부분적으로 사용된 영업이익율의 변동, 매출액의 변동만으로는 기업가치를 설명할 수 없다. 따라서 공개된 기업으로 하되, 종합적인 시장기업가치를 구해야 한다. 이를 위해서 다음의 기준을 정하고자 한다.

2. 자료의 원천 및 기준선정, 변수 설명

2000년 12월 31일 현재 한국증권거래소에 상장되어있는 기업들 가운데 1990년부터 연속적으로 상장되어 있는 금융업을 제외한 제조업이 대상이다. 분석의 대상 범위를 비금융제조업으로 한정한 것은 금융업이 가지고 있는 재무구조의 특성이 제조업의 재무적 성격이 매우 다르고, 규제 및 제도가 비교적 정부의 통제가 심하다는 점에서 제조업으로 한정하였다. 아울러 금융업이 경제위기 이후 부침이 매우 심하여 연속성을 갖지 못하였음은 물론 무엇보다 공개된 자료가 3년치 정도에 그쳤기 때문이다. 표본을 상장기업으로 한정한 것은 표본추출상의 편의성(sampling bias)을 제거하기 위해서이다.

필요한 재무자료는 한국신용평가주식회사, 상장사협의회의 TS-2001의 데이타를 이용, 기업의 재무적 상황과 대주주지분율 및 소유관계를 수집하였고, 재무제표의 대차대조표, 손익계산서, 현금흐름분석표를 활용하였다.

사용된 상장기업의 발행주식 종류는 증권사 투자편람 중 자본금변동과 우선주발행현황에서 수집하였고, 주식가격은 한국증권거래소 공시 각 년도 년말 종가를 사용하였다. 증권시장도 거래소 시장만을 대상으로 하였고, 그 가운데에서도 상장 1부와 2부만을 대상으로 하였다.

아울러, 기업의 사회활동에 관해서는 기업 재무제표상의 기부금을 기준으로 하였고, 기업의 전반적인 사회공헌도를 모두 반영하기 위해서 해당 기업관련 비영리 공익재단의 자산 및 년간 사업비를 사회공헌백서에서 참조 계산하였다. 특히 기업관련 공익재단법인의 사업비를 관련 모기업의 연간 사회공헌활동비에 함께 계산하여 공익재단법인의 사회공헌 활동이 관련 기업에 영향을 줄 수 있도록 하였다는 점에서 의미가 크다.

전국경제인연합회가 회원사를 대상으로 조사 발간하고 있는 자료로써, 기업재단설립현황과 년간 활동 내용과 사업비 지출내역을 비교적 상세하게 기록하면서, 1990년 활동을 시작으로 1993년부터 매 2년마다 발간해 오고 있다.

결국 표본기업은 상장제조기업 총634개 가운데 표본의 동질성과 분석의 가능성을 확보하기 위해 다음과 같은 표본 선정기준을 만족하는 기업을 대상으로 하였다.

① 한국증권거래소에 1990년-2000년 기간동안 계속 상장된 금융 보험업을 제외한 기업으로 한다.

② 기부금내역 및 내부지분율과, 수익성지표 등 분석에 필요한 자료를 얻을        수 있는 기업으로 정한다.

③ 정부가 대주주인 상장법인은 제외한다

④ 법정관리 대상종목과 화의나 워크아웃 대상 기업 등에 포함되었던 기업도 제외하였다.

이상의 요건을 갖춘 기업은 457개이고, 이들 기업중에서 데이터의 결손이 있는 기업 등을 제거하여 얻은 최종 표본으로 346기업이 선정되었다.  소규모 165개 기업, 중규모 88개 기업, 그리고 대규모 93개 기업으로 구분, 재벌계열사와 비재벌을 비교하기 위해 15대 재벌계열사 63개와 비재벌 기업 283개 사를 구분하기도 하였다.

3.분석모형

먼저 이 모형은 일반적인 다중회귀분석에 의존한다. 각 변수간의 상호의존성 내지 연계성을 보기 위한 상관계수(correlation coefficient)분석과 회귀분석(regression analysis)을 하고자 한다. 일반적으로 회귀분석은 경제이론에서 독립변수가 종속변수에 영향을 준다는 것을 전제로 하고 있기 때문에 본 연구에서도 종속변수인 기업가치에 독립변수인 사회공헌활동이 긍정적 영향을 주는 것인지, 그리고 어느 정도 영향을 주는 것인지를 확인하고자 하기 때문에 다른 분석방법을 동원하기보다는 이미 보편적으로 사용되고있어서 이해가 쉬운 도구(tool)를 사용하였다.

기업가치 = f(사회공헌활동, 이해관계자, 기업규모, 부채의 규모)

기업가치는 분석의 목적에 따라 몇 가지를 사용할 수 있다. 대표적인 대용변수는 잘 알려진 대로 Tobin's Q이다. 이 대용변수는 자기자본과 부채에 대한 가치평가에 근거하고 있기 때문에 기업의 가치를 보다 종합적으로 나타낸다고 볼 수 있다. Tobin's Q비율은 기업가치평가 연구에서 그 특성과 유용성이 널리 알려져 있다. 그러나 계산에 필요한 자료의 수집이 어려울 뿐만 아니라 회계정보와 기타 시장정보를 이용하여 기업의 총자산의 시장가치와 대체원가 등을 추정하는 과정에서 오차가 발생할 가능성이 높다는 단점이 있다. 특히 한국과 같은 기업회계가 불투명하고, 자본시장의 효율성 정도가 높지 않은 경우는 사용의 문제점이 있을 수 있다.

총자본이익율(ROA)은 회계기간 동안에 수익성을 보다 적절하게 표현하는 기업가치를 나타내며, 기타 매출액(영업,경상)이익율, 투하자본수익율, 총자본투자효율, 설비투자효율 등이 목적에 따라 기업가치대용변수로 사용되기도 한다.

따라서 본 연구에서는 기업가치의 대용변수로서 시장가치대 장부가치비율(market value to book value ratio : MBR)을 사용하였다. 외국의 경우 자산의 대체원가에 대한 평가가 가능하므로 Tobin's Q가 나름대로 의미를 가지지만, 우리나라의 경우 이 값들을 추정 계산할 수밖에 없으므로 측정상 오류를 염려하지 않을 수 없다. 또한 일부 국내연구에서는 자산의 대체원가 대신 장부가치를 대용하기도 하는데 이 경우 Tobin's Q와 MBR의 결과가 크게 차이가 나지 않는다(최정표 외 2, 2002).

여기서 주가(株價)는 다음과 같이 정의되고 구해진다. 주가란 할인율에서 이익신장률을 차감한 숫자로서 배당금을 나눈 금액과 同一해야 한다. 주식도 하나의 상품이다. 따라서 그 적정한 가격이 형성되는 것인데 이는 수요와 공급에 의해서 결정되며 수요와 공급의 변화는 경제적 요인과 비경제적 요인 등의 불확실하고 매우 다양한 요인이 복합적으로 작용하여 형성된다.

[eqn: P_0 = D/(r-g)~] r :요구투자수익률, D: 배당률, g :이익신장률

따라서 기업가치는 다음과 같다.

[eqn: 기업가치(MBR)= { 보통주의 시장가치+우선주의 시장가치+부채의 장부가치} over {총자산의 장부가치 } ~~~~(2)]

다음으로는 독립변수들 가운데 본 연구의 핵심인 사회공헌활동이다. 사회공헌활동의 대용변수로서는 기업의 기부금지출과 기업과 관련된 비영리공익재단법인의 년간 사업비를 종합하여 사용하였다. 앞서 언급한 바와 같이 기업의 사회공헌활동에 대한 시민의 인식이 기업의 이미지 전환과 이에 따른 매출증가, 그리고 이익증대로 이어진다고 보는 것이 일반적인 견해이다. 그러나 이러한 일련의 과정과 관계가 직접적으로 인과관계가 있다는 것을 증명하기란 쉽지 않다.

따라서 기업의 사회공헌 활동에는 비용이 소요되며 이 비용은 기업의 재무제표상의 ‘기부금항목’에 가급적 모두 나타난다. 이는 기부 및 공익활동에 들어간 비용은 법인세의 혜택을 받기 때문이다. 기업이 영업활동으로 얻은 이익을 연구개발이나 매출증가에 직접적인 영향을 주는 활동에 사용하지 않고 효과도 불분명한 사회공헌활동에 사용한다는 것은 사실 효율성과 이익극대화를 추구하는 기업으로서는 매우 어려운 선택이다. 예컨대 기업내의 자금지출은 오히려 기업의 사내자금의 외부유출로 이익감소 및 기회비용 개념이 크게 확대되어 주가에 부정적인 영향을 줄 수 있다. 아울러 극단적으로 이러한 사회공헌을 위한 지출이 대주주 오너중심의 독단적인 결과에 의해서 이루어지는 것으로 알려질 경우에는 치명적으로 기업에 부정적인 결과를 초래할 것이다.

또 소비자의 의식이 매우 높아진 시기에 있어서는 과거와는 다르게 제품과 서비스의 가격과 질(quality)이 근본적으로 매출에 매우 큰 영향을 준다고 보았을 때 이러한 기본적인 요소들이 소비자들의 호응을 받을 수 없는 경우에 있어서도 기업이 사회공헌만 하는 것에 의해서 소비자와 불특정다수가 갖는 기업에 대한 이미지가 개선되기 어려울 것이다. 이러한 것을 종합해 본다면 기업의 재무제표상의 기부지출항목이 사회공헌의 대용변수로 충분하지 않지만, 우리의 경우에 있어서는 매우 유용한 변수로 사용할 수 있다.

그렇기 때문에 공헌활동과 관련한 지출은 기업가치에 긍정적일 수도 있고 부정적인 영향을 줄 수 있으며, 효과 또한 단기간에 나타나지 않을 것이다. 그리고 어느 정도 지속성이 유지되어야 기업에 긍정적인 영향을 줄 수 있을 것으로 보이며, 아울러 지출규모도 어느 정도 클 때 비로소 기업가치에 영향을 줄 수 있을 것으로 본다.

요약하면, 기업이 행하는 사회공헌활동이 조건 없이 모두가 기업가치에 좋은 영향만을 준다고 볼 수 없다. 사회공헌의 기업가치에 대한 영향은 이러한 행위가 대내․외에 널리 알려져 기업 이미지를 제고시키고, 이러한 것이 기업의 매출에 긍정적인 영향을 주어 기업이익에 영향을 주는 과정을 거칠 것으로 보인다. 다른 한편으로 사회공헌 지출에 대한 세제혜택이 주어지지만, 기업의 현금 지출에 의한 비용의 과다로 기업이익의 감소 측면에서 기업가치에 부정적 영향을 줄 것으로 보인다. 따라서 어느 효과가 크게 작용하느냐에 따라, 그리고 사회공헌 규모에 따라 기업가치에 정(+), 또는 부(-)의 효과가 미칠 것이다.

한편, 사회 공헌과 관련한 지출이 기업가치에 어떠한 영향을 주고있는지에 대한 분석이기 때문에 해당 비용 및 기부지출과 그리고 비영리공익법인의 사업비를 나타내는 변수인 사회공헌변수를 외생변수로 고려하였다. 사회공헌 증가 및 변화, 그리고 원인에 대한 분석이라면 기업의 크기, 재벌여부, 이익의 크기, 그리고 기업에 대한 국가조세체계, 경기변동, 소비자 선호도 변화, 선거의 시기, 천재지변의 횟수 등 또 다른 관점의 분석이 필요할 것이지만 본 연구의 영역을 벗어나 있다. 즉, 그동안 기업이 왜 사회공헌을 하는지, 그 동기는 무엇인지 등 원인변수에 대한 연구들이 주로 이루어졌다. 따라서 기업가치에 영향을 주는 사회공헌변수는 외생변수로 확정하기에는 논란이 있을 수 있다. 그럼에도 불구하고 독립변수로 선정할 수 있는 근거는 앞서 언급한 바와 같이 우리나라의 사회공헌에 관해서는 기업의 간부 및 임원, 그리고 대주주 등에 의해서 결정되어 온 것이 현실이라는 점을 감안하기 때문이다. 그리고 본 연구는 사회공헌원인을 찾는 것이 아니라 공헌행위가 기업가치에 주는 영향을 분석하고, 그 수준을 찾고자하는 연구이기 때문이다.

이해관계자를 살펴보자. 기업의 사회공헌에 대해서는 이해관계자가 다른 반응을 보일 수 있다. 대주주 및 오너경영자, 소액주주, 기관투자가 및 채권자 및 일반 등은 각자의 입장에 따라 다르게 나타난다. 즉, 기업의 경영권 안정에 관심을 크게두거나, 당기 경영실적과 이익배당, 단기간의 주가변동 수준, 채권의 안전한 확보 및 사회적으로 기업이 조건 없이 얼마나 공헌을 하느냐 등이다. 어떤 이해관계자는 사회공헌지출에 대해서 긍정적인 입장을 가지고 적극적으로 이를 지지하는 반면, 다른 당사자는 이러한 활동에 대해서 부정적인 입장을 견지할 수 있다. 다만, 기업과 직접 관계가 없는 이해관계자 예컨대 정부와 일반인, 지역사회 등의 기업에 대한 선호를 직접 확인할 수 있는 변수가 없다.

따라서 직접적인 관계가 있는 주체들을 선정하였고, 이들이 보유하고 있는 지분율을 이해관계자 대리변수로 하는 것이 가장 타당하다. 왜냐하면 자신의 전재산 또는 일부가 투입되어 있어서 사외로의 자금지출과 기타영업 이외의 활동에 대한 관심이 높지 않을 수 없어서 이해관계자들은 기업의 경영에 관심을 가지고 지속적인 모니터를 하면서 자신의 의견들을 가감 없이 기업의 경영자 층에 전달할 수 있기 때문이다. 기업의 창업자를 제외하고 다른 이해관계자들은 주식의 보유지분율이 높으면 높을수록 해당기업에 대한 경영성과 등에 관심이 높고, 보유지분율(또는 투자액)이 낮을수록 관심도가 상대적으로 낮을 개연성이 크다. 결론적으로 대주주오너와 소액주주, 그리고 기관투자가가 바라보는 기업의 사회공헌에 관한 태도는 이것이 (+) 또는 (-)를 갖는다고 단정하기 어렵다고 볼 수 있다.

기업의 규모와 부채규모는 본 분석에서는 통제변수로 활용하였다. 이들 변수가 기업가치에 대해서 주는 영향이 중립적이라 보고 모형의 안정성을 유지하기 위해 선택하였고, 여러 가지 대리변수를 설정하지 않은 것은 사회공헌활동의 기업가치에 관한 순수 영향력(net impact or influence)을 보고자 하기 때문이다. 이런 측면에서 기업의 규모와 부채규모에 따라 사회공헌의 차이가 있을 수 있겠지만 상호연관성만 살펴보면 될 것으로 본다.

따라서 다음과 같은 일반모형을 구성할 수 있다.

[eqn: 기업가치(MBR)~= { beta }_{o }+ { beta }_{1 }사회공헌지출비율+ {beta}_{2 }대주주지분율+{beta}_{3}은행등기관지분율##+{beta}_{4}소액주주지분율+{beta}_{5}lg(기업규모) +{beta}_{ 6}부채비율]

------------------------------------------(3)

다음으로는 기업들의 사회공헌활동이 식(2)과 같이 정의되는 기업가치(MBR)에 맹목적으로 긍정적인 영향만을 주고 있는지를 보고자 한다. 이것은 기업의 지출측면을 고려하면 논리적으로 모순되지 않을 것이다. 상장 기업들의 사회공헌활동이 어느 수준에서 기업가치에 긍정적인 영향을 주고, 어느 수준에서 오히려 기업가치에 부정적인 영향을 주고있는지를 실험적으로 추정해 볼 필요가 있다. 이를 위해 다음과 같은 모형을 원용하기로 한다. 2차 다항 회귀분석이다. 기업가치와 사회공헌의 관계를 설명하는 기업가치방정식의 추정에서 이 관계가 비선형의 형태를 가지도록 구성해야 한다. 즉,

N자형 구간추정형태는 Morck, Shleifer, and Servaes(1988)의 연구에 기초하고 있으며, 구간추정모형의 경우 임계치에 따라 추정결과에 상당한 차이가 있을 수가 있으므로, 추정과정이 쉽지 않다. 이같은 추정에는 임계치의 선택 등 상당한 어려움이 있으며, 실제로 계산도 복잡하므로 McConnell and Servaes(1990) 등 많은 선행 연구자들은 대안식으로 2차 방정식을 사용하여 비선형문제를 해결하고있다(최정표외2,2002).

[eqn: 기업가치(MBR)~= { beta }_{o }+ { beta }_{1 }사회공헌지출비율+ { beta }_{2 } {사회공헌지출비율}^{2 }~~----~~(4)]

이다.

식(4)의 사회공헌지출비율²은 2차 함수의 성질을 이용한 기업가치와 사회공헌지출비율의 최대치 또는 최저치를 파악할 수 있다. 이를 통해서 기업가치와 사회공헌지출간의 지출비율 수준에 따른 기업가치의 관계를 파악할 수 있을 것으로 본다. 기업의 매출증가에 단기적으로 도움이 되지 않은 지출은 즉각적으로 기업의 순이익감소를 가져오며, 결국은 기업가치에 부정적인 영향을 준다고 보여진다. 따라서 사회공헌활동을 위한 기업내부현금의 사외지출은 기업의 주가 등에 부정적인 영향을 미칠 것이다.

다른 한편으로 기업이 좋은 일을 많이 하면 기업 이미지제고와 함께 기업의 매출에 긍정적인 영향을 줄 수 있을 것이다. 이에 대한 연구는 사회공헌활동 원인분석에서 일반적으로 인정하고 규명하여 왔다. 공헌활동 수준이 지속되면 소비자 등에게 점차적으로 널리 인식되어 매출의 증가와 함께 간접비용의 감소를 가져와 기업가치에 긍정적인 영향을 줄 것으로 본다. 따라서 장기적이고 지속적인 활동과 함께 이것이 대내외에 알려질 경우 효과가 나타날 가능성이 높다.

이와 같은 논의에 기초하면 사회공헌 초기 및 적은 비용지출은 기업가치에 부정적(-) 영향을 줄 것으로 볼 수 있고, 이후 일정한 수준을 넘어선 다면 기업가치에 정(+)의 영향을 줄 수 있을 것이다.

따라서 기업가치와 사회공헌간의 관계를 확인하기 위해 기업가치를 종속변수로 하고 사회공헌에 지출한 비용을 독립변수로 하여 회귀분석을 하였다. 이를 통해 기업가치와 사회공헌지출간의 관계가 U자형을 보이는지 살펴보면 될 것이고, 그 변곡점이 어느 수준에서 결정되는 것 하는 것이 중요하다. 즉, 1차항의 계수가 부(-), 2차항의 계수가 정(+)으로 나타나면 사회공헌지출과 기업가치간에는 U자 관계를 가지는 것으로 추정할 수 있다.

따라서 최종 변수정의는 다음과 같다.

사회공헌지출비율 =SCR=(각종 기부금+기업관련 공익재단사업비)/기업경상이익)

대주주오너 소유지분율= IS = 해당 모기업 및 계열사 실질지분율

소액투자자지분율 = MSR = 해당기업 소액주주보유지분율

기관투자지분율 = BSI = 해당기업 은행증권외국인투자가 보유지분율

기업규모 = SIZE = LOG(자산)

부채규모 = DR = 기업부채비율=(총부채/총자산)

제 Ⅳ장. 실증분석

전장에서의 논의는 우리나라의 상장제조기업과 기업관련 공익재단법인의 사회공헌활동의 규모를 살펴보았고, 사회공헌 활동에 관한 선행연구들이 진행되었지만 구체적으로 기업의 가치에 어떻게 영향을 주는지에 대한 연구들이 충분하지 못했음을 알아보았다. 그리고 본 연구에서는 회귀분석모형을 통해 기업들의 사회공헌활동이 기업가치(MBR)에 어떤 영향을 주는지를 추정해 보고자 변수의 이론적 배경 등을 살펴보았다.

1. 기술적 통계

아래 <표5>는 전체기업(364개)과 이를 재벌그룹과 비재벌기업, 그리고 경제위기 이전과 이후 3년을 구분한 각 변수들의 통계량이다. 상대적으로 우량한 상장제조업에 관한 사회공헌추이는 독립계 기업보다는 재벌계기업이, 경제위기 이후보다는 위기 이전에 더 크게 지출하고 있음을 알 수 있다.

<표5>                        기술적 통계량

	전체		재벌계열사		독립기업		1990-1997		1998-2000
	평균	표준 편차	평균	표준 편차	평균	표준 편차	평균	표준 편차	평균	표준 편차
MBR	1.015	0.365	1.031	0.265	1.011	0.386	1.096	0.364	0.802	0.269
IS	0.448	0.167	0.418	0.183	0.454	0.163	0.431	0.163	0.493	0.169
SCR	0.272	1.619	0.561	2.409	0.204	1.363	0.064	0.461	0.032	0.140
MSR	0.544	0.180	0.571	0.197	0.538	0.175	0.560	0.175	0.497	0.181
BSI	0.170	0.131	0.243	0.144	0.153	0.122	0.110	0.096	0.038	0.077
SIZE	18.940	1.425	20.430	1.481	18.592	1.164	18.724	1.399	19.318	1.480
DR	0.640	0.253	0.725	0.161	0.620	0.266	0.660	0.264	0.579	0.198

재벌계열사:63개, 비재벌사: 283

2. 상관분석(Correlation analysis)

상관계수는 각각의 변수들간의 관계를 하나의 수치로 나타낸 척도이며 그 크기로 상관의 강도를 나타낸다. 또한 양(+)과 음(-)의 부호로써 각 변수들간의 상관 방향을 나타낸다. <표6>은 본 연구에서 사용될 각각의 변수들의 속성과 이들간의 관계, 그리고 모형에서 나타날 수 있는 다중공선성의 문제를 먼저 파악하기 위해 분석대상 기업의 자료를 풀링(pooling)하여 기업의 가치와 변수들간의 관계를 나타내 보였다.

사회공헌과 대주주오너를 나타내는 변수간의 부호가 부(-)로 나타나 다른 이해관계자와는 입장이 확연하게 다름을 나타내고 있다. 즉, 대주주의 소유지분율이 높을수록 사회공헌의 지출율은 낮아진다는 의미이다. 그리고 기업규모가 클수록 사회공헌활동을 많이 한다는 것이 나타나고 있다. 이러한 관계는 현실과 비교해 보았을 때 논리적으로 모순되지 않고 있는 것으로 볼 수 있다. 또 기관투자가들과 사회공헌의 관계도 정(+)의 관계가 있어 보인다. 사회공헌(SCR)과 기업가치는 세제혜택과 기업 이미지 개선 효과가 어우러지면서 기업가치와 정(+)의 관계를 유지하고 있다. 아울러 대주주와 소액주주간에 나타나는 매우 높은 부(-)의 상관관계를 제외하고는 다중공선성(multicollinearity)문제는 없는 것으로 볼 수 있다.

다중공선성은 설명변수들 사이에 강한 상관관계가 존재함으로써 회귀계수의 분산이 커져서 회귀계수의 통계적 유의성이 낮아지는 결과를 초래하게 된다. 다중공선성을 측정하는 방법은 여러 가지가 있으나, 일반적으로 VIF값이 10보다 크면 다중공선성이 존재한다고 보고 있다.

<표6>                     변수간 상관계수

	MBR	SCR	IS	BSI	MSR	SIZE	DR
MBR	1.000
SCR	.060**	1.000
IS	-.149**	-.036*	1.000
BSI	.184**	.087**	-.285**	1.000
MSR	.141	.039*	-.909**	.311**	1.000
SIZE	-.161**	.115**	-.030	.261**	.023	1.000
DR	.472**	.053**	-.137**	.057**	.124**	.158**	1.000

** : 1%내에서 유의함. * : 5%내에서 유의함.

3. 회귀분석(multi-regression analysis)과 결과

분석기간이 11년간이라는 점은 시계열적 성격에 의한 기간효과(time effect)가 발생할 수 있기에 이를 제거하기 위해 연도 더미변수(dummy variable)를 포함시켜 전체자료를 합동하여 polling OLS로 분석하였다. 364개 상장기업이라는 점과 아울러 11년 계속해서 증권거래소 시장에 상장되어 있었다고 보면 매우 우량한 기업이라 할 수 있다. 그래서 이것이 갖는 한계점에도 불구하고 장기간의 영향을 분석하여 추정할 수 있기 때문에 매우 의미 있는 분석이라 할 수 있다.

<표7>의 결과는 사회공헌변수가 통계적으로 유의하게 기업가치에 긍정적인 영향(+)을 주고 있다. 그리고 모형의 적합성을 보여주는 조정된 R²도 비교적 높게 나타나고 있다. 사회공헌이 기업에 긍정적으로 영향을 준다는 것은 그동안 막연하게 인정되어 왔다고 볼 수 있지만, 앞서 살펴보았듯이 이와 같이 실증적으로 보여주지 못했다.

<표7>                       실증분석 결과

	상수	SCR	IS	BSI	SIZE	DR	R²	F값
MBR	1.950***	0.0108***	-0.0524**	0.626***	-0.0784***	0.727***	0.334	366.29
t값	28.507	3.502	-1.677	15.344	-21.446	36.325

*** 1%에서 유의함 ** 5%에서 유의함 * 10%에서 유의함. < >는 t값, MBR :기업가치,

IS :내부지분율, BSI :은행기관지분율, SCR :기부공헌, CSIZ :기업규모, DR :기업부채

아울러 선행의 분석결과는 소비자에게 상품구매 결정에 영향을 주거나 기업이미지에 영향을 준다든지 하는 단편적인 조사분석인 반면에 본 결과는 기업에 대한 모든 정보와 예측이 통용되어 기업의 가치가 수시로 변화되어 결정되는 시장에서의 종합적 기업가치(MBR)에 영향을 주고 있다는 매우 의미 있는 결과를 보여주고 있는 것이다.

다른 변수의 기업가치에 대한 영향을 최소화시킨 사회공헌 모형 <표8>분석에서도 사회공헌변수의 계수가 통계적으로 매우 유의한 가운데 정(+)의 부호를 가짐으로서 기업의 사회공헌활동은 명백하게 기업가치(MBR)에 긍정적인 영향을 주는 것으로 추정할 수 있다. 여타 다른 변수는 본 연구의 주요분석 대상이 아니므로 생략하기로 한다.

<표8>                실증분석 결과

	상수	SCR	SIZE	DR	R²	F값
MBR	1.750***	0.014***	-0.064***	0.736***	0.283	482.48
t값	25.453	4.350	-17.429	35.814

*** 1%에서 유의함 ** 5%에서 유의함 * 10%에서 유의함. < >는 t값,

MBR :기업가치, SCR :기부공헌, CSIZ :기업규모, DR :기업부채

다만, 대주주의 존재가 기업가치에 관하여는 그 영향이 부(-)를 나타내고, 제시하지는 않았지만, 소액주주 대리변수는 기업가치에 정(+)의 영향을 주는 것으로 나타나고 있다. 아울러 기관투자가의 기업가치에 관한 영향력도 통계적으로 유의미한 가운데 정(+)의 영향을 주고 있다. 기업의 규모와 기업가치는 부(-), 부채비율과는 정(+)의 영향을 주고 있다.

본 연구에서는 이와 같은 실증적인 근거를 제시하는 목적 이외에 또 다른 중요한 시사점을 도출하고자 하였다. 즉, 우리기업들이 사회공헌을 함에 있어서 규모에 상관없이 기업에 긍정적인 영향을 주는지 확인하고자 하였다. 상식수준에서 보아 사회공헌은 기업내부의 현금이 기업외부로 지출되는 행위임은 물론, 다른 방식, 예컨대 직접 공헌 활동의 프로그램을 수행한다고 하면 기업 경영자원을 생산과 기술개발 및 연구분야에 투입하지 못함으로서 경영의 비효율을 초래하여 기업에게는 부정적인 영향을 줄 것이기 때문이다.

따라서 이런 경우를 상정하면 공헌활동의 기간과 규모가 일정한 수준이 된 이후가 아니면 쉽게 기업에게 긍정적인 영향을 주기 어려울 것으로 볼 수 있다. 그렇다고 한다면 기업에 긍정적인 영향을 주는 그 규모가 어느 정도 되어야 하는지, 최저 어느 정도 하여야 구체적으로 시장에 그러한 영향력이 전달되어 주가가 상승하며 결국 기업가치에 긍정적인 영향을 줄 수 있는지를 파악하는 것은 매우 흥미롭고, 또한 필요할 것으로 본다.

다음<표9>과 <표9-1>은 11년 전체기간과 1990년～1997년을 분석한 것이다. 여기서는 앞서 언급한 바대로 부호(+, -)를 중시하기 때문에 모형의 적응을 나타내는 R²값 등은 중요치 않다. 결국 초기 또는 미미한 금액의 공헌활동 지출은 기업가치에 긍정적(+)인가, 아니면 부정적(-)인가를 보는 것이다.

<표9>             실증분석 결과(1990-2000)

	상수	SCR	SCRQ	R²	F값
MBR	1.014***	-0.007	0.001*	0.04	7.99
t값	158.25	-0.469	1.408

*** 1%에서 유의함 ** 5%에서 유의함 * 10%에서 유의함.

MBR :기업가치, SCR :기부공헌,  CSRQ: 기부공헌 제곱

<표9-1>             실증분석 결과(1990-1997)

	상수	SCR	SCRQ	R²	F값
MBR	1.101***	-0.04749***	0.003385***	0.01	14.667
t값	144.89	-2.832	3.930

*** 1%에서 유의함 ** 5%에서 유의함 * 10%에서 유의함.

MBR :기업가치, SCR :기부공헌,  CSRQ: 기부공헌 제곱

<표9>은 통계적인 유의성이 약해 보이지만, <표9-1>은 통계적으로 매우 유의함을 보여주고 있다. 이와같은 차이를 보이는 것은 1997년 12월의 경제위기로 인한 경영 여건 및 기타 증권시장의 극심한 혼란 등으로 인한 각종 거시지표의 변동 등이 반영된 것으로 해석할 수 있을 것이다.

이러한 결과를 종합해 보면 위 표는 본 연구의 묵시적인 가정인 기업의 사회공헌이 맹목적으로 기업가치에 긍정적인 영향을 주지 않는 다는 것을 강력하게 지지하고 있다. <그림1>은 앞서 논의한 바와 같이 사회공헌이 맹목적으로 기업가치에 긍정적인 영향만을 주는 것은 아니라는 사실을 시사하고 있다. 추정식의 결과 1차항의 부호가 (-), 2차항의 부호가 (+)를 보임으로써 사회공헌지출비율과 기업가치 간의 관계는 U자형의 관계를 가지고 있다고 추정할 수 있다.

위의 <그림>은 앞서 논의한 바와 같이 사회공헌이 맹목적으로 기업가치에 긍정적인 영향만을 주는 것은 아니라는 사실을 시사하고 있다. 추정식의 결과 1차항의 부호가 (-), 2차항의 부호가 (+)를 보임으로써 사회공헌지출비율과 기업가치 간의 관계는 U자형의 관계를 가지고 있다고 추정할 수 있다. 사회공헌활동에 대한 기업의 직․간접적인 지원 및 관련 지출비용이 기업의 이익 등에 부정적(-)인 영향을 주어 이것이 기업가치 감소로 나타나난 다는 것을 시사하고 있다. 이후 일정한 규모 이상을 지속할 때 비로소 그 활동의 영향이 기업의 이미지 변환과 매출액 증가 등 도움을 주어 이익증가로 이어지며 결국 이것은 주가상승에 영향을 끼치는 과정을 거쳐 전체적인 기업가치(MBR) 증가에 긍정적(+)인 영향을 준다는 것으로 해석할 수 있다.

MBR(가업가치)

MBR curve

0                                            SCR(사회공헌비율)

제Ⅴ장. 결론, 그리고 한계점

본 연구는 우리사회에서 점차 중시되어가고 있는 기업의 사회적 책임과 관련하여 살펴보고, 기업이 행할 수 있는 구체적인 실천프로그램으로서 사회공헌이 기업가치에 어떠한 영향을 주고 있는지를 실증분석을 통해서 추정하였다. 이를 위해 우리나라 364개 상장제조기업을 선정하였고, 표본기업은 1990년～2000년까지 연속적으로 증권거래소에 상장되어 있는 기업으로 한정하였으며, OLS(ordinary least squire)회귀분석을 실시하였다.

일반적으로 기업의 사회공헌을 촉구함에 있어서 많은 사람들, 특히 시민사회단체들은 규범적 당위성을 강조하고, 자선과 기부 등의 활동은 ꡐ선ꡑ이며 따라서 맹목적으로 기업에게 좋은 것으로 주장하면서 기업으로 하여금 공헌하기를 강조했다고 보여진다. 그러나 이것은 오히려 효율성과 합리적인 결정을 해야하는 기업의 생리에 어울리지 않은 것이며, 따라서 사회공헌활동을 그저 사회요구에 대한 면피용 또는 시혜적 차원의 인식을 갖게 하여 우리나라의 사회공헌이 충분히 활성화되지 못한 측면이 있다고 볼 수 있다. 나아가 정작 공헌활동 주체자인 기업과 기업인은 공헌활동 효과에 대한 명확한 제시 없이 사회적인 강요를 당하는 측면에서 주주자산의 감소 또는 개인재산권의 침탈로까지 해석하는 경우가 있어서 섣부른 강요는 오히려 사회공헌에 역효과를 가져오게 되었음을 되돌아보지 않을 수 없다.

따라서 본 연구는 기업 측 또는 사회공헌활동을 하려는 법인들에게 위와 같은 막연한 주장보다는 실증분석 논거를 제시하여 공헌활동에 긍정적 영향을 주고자 하였다. 많은 사람들이 기업의 사회공헌활동이 기업이미지 개선에 도움이 되며 이를 통해서 매출이 증가하고 경상이익과 순이익의 증가를 가져온다고 보고 있다. 그러나 어떤 수준에서 매출과 이익증가에 도움을 주는지, 아울러 사회공헌이 맹목적으로 기업에 긍정적인 영향을 주는 것인지 등에 대한 근거는 제시하지 못하고 있다.

여기서 중요한 것은 이익의 증가만으로 기업가치는 증가하지 않는다는 점이다. 기본적으로 매출증가와 함께 이익은 발생되어야 하지만, 시장에서 결정되는 기업가치는 기업의 평판, 기업주의 사회적 활동 등 기업외적인 영향은 물론 기업의 미래가치 등 가능한 한 모든 정보가 반영되어 기업가치가 결정된다는 점을 감안하여야 한다. 시민사회는 이점을 감안하여 기업의 사회공헌과 관련한 활동에 있어서 체계적으로 접근해야 한다.

첫째, 11년간의 회귀추정에서는 우리기업의 사회공헌활동은 증권시장에서 결정되어지는 종합적 기업가치(MBR)에 통계적으로 매우 유의하게 긍정적인 영향을 주는 것으로 추정되었다. 그동안의 분석 등은 사회공헌의 동기와 사회공헌규모에 영향을 주는 원인변수에 관한 분석이 대부분이었다. 기업가치에 종합적으로 영향을 준다는 분석보다는 매출액에 영향을 줄 것이라고 하는 소비자의 선호조사와 경영자의 판단이 대부분이었다. 증권시장에서 결정되어지는 종합적 기업가치에 대한 영향력을 파악하는 연구는 없었다. 이점에서 본 연구의 의미가 크다 할 수 있다.

둘째, 기업가치와 사회공헌활동 간의 관계에 있어서는 사회공헌 규모에 따라 다르게 영향을 준다. 즉, 기업가치와 사회공헌활동간의 관계는 비선형의 U자형의 관계를 가진다. 사회공헌활동이 맹목적으로 규모에 상관없이 초기부터 기업가치에 긍정적인 정(+)의 효과만을 주지 않는다는 매우 중요한 사실을 보여주고 있다. 이는 사회공헌활동에 대한 비용지출과 물적․인적 지원이 지출 및 지원초기에는 기업의 이익감소로 연결되는 현실을 그대로 반영한 것으로 보이기 때문에 현실적으로 논리적 타당성을 갖는다.

따라서 기업은 사회공헌활동을 적극적으로 대외에 알릴 필요가 있다는 시사점을 얻는다. 다양한 경로를 통해서 기업의 공헌활동을 알리는 것은 초기 기업이익감소의 부정적인 이미지를 최소화하는 것이기도 하다. 이를 위해서 비영리민간단체와의 파트너쉽을 강화해야 한다. 아울러, 기업의 사회공헌활동은 누구나 알기 쉽게 투명하게 집행함으로서 오해의 소지를 최소화하는 한편, 대주주 오너 관련한 부정적인 인식을 불식시킬 필요가 있다. 공헌활동의 결과가 사회에 귀착되어야 한다는 의미이다. 그리고 해당기업만이 가질 수 있는 고유한 기업문화 등과 사회공헌을 조합함으로서 기업의 사회공헌활동의 효과가 더욱 클 수 있음을 시사하고 있다. 다양하고 여러 가지 사회공헌을 하는 것도 중요하지만, 사회공헌 활동을 집중하는 것이 필요하다는 의미이다.

보다 중요한 의미는 기업가치와 사회공헌활동간의 관계가 U자형으로 추정되고 있는 바, 단기적이고 피상적인 사회공헌활동은 오히려 기업가치에 역효과를 낼 수 있음을 유념하여야 한다. 따라서 지속 가능한 사회를 위하여 보다 체계적으로 그리고 장기적으로 사회공헌활동을 수행하여야 한다. 한편, 기업의 사회공헌활동 대한 세제혜택의 범위를 놓고 논란이 있으나, 기업 측이 어떤 동기를 가지고 사회공헌활동을 수행하든 관계없이 세제혜택을 충분히 줄 필요가 있다.

본 연구는 주로 내생변수로 인식되어온 사회공헌활동을 외생변수로 가정하고 분석의 모형을 설정했다는 점이 한계이다. 아울러 기업이 사회공헌지출을 함에 있어서 비용을 모두 재무제표에 반영하지 못하는 예를 충분히 감안하지 못하였다. 향후 방향은 사회공헌활동 효과의 지속성과 시간차에 대한 연구가 진행되어 보다더 체계적이고 합리적 수준에서 사회공헌활동이 이루어 질 수 있도록 해야 할 것이다.

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